欧盟碳排放交易市场资产价格时变跳跃特征研究
文 献 综 述
1. 国内研究现状
1.1 碳排放交易市场现状研究
随着全球气候的不断变化，越来越多的国家开始重视低碳经济的发展，逐渐产生了碳金融这一创新概念。张建军等（2014）指出，当前国际碳金融市场已形成以欧盟排放交易体系（EU-ETS）、美国芝加哥气候交易所（CCX）、RCCI等为代表的体系，且交易机制日趋完善；同时，市场规模不断扩大、金融衍生品数量持续增加、全球碳金融市场的参与主体也愈加广泛。而对于碳市场价格的影响因素则有很多——对于欧盟排放体系，朱帮助（2014）认为，2008年全球金融危机、2011年欧债危机等“异常信息”，以及石油、天然气等能源价格变动、工业生产、气温条件的变化，都会对碳交易价格产生影响；针对国内体系，王际杰（2017）认为主要影响因素有市场供需、减排成本、能源价格变动等。高令（2018）指出欧盟碳交易市场主要存在碳金融资产泡沫、次级碳的系统性信用、碳金融创新的资产证券化等风险。余思莉（2018）利用GARCH模型研究了三个阶段日收益率的变化，认为EUA的价格日趋稳定，更能抵挡外部风险。综上，国内外碳交易价格的影响因素有类似之处，针对较为成熟的欧盟排放体系的研究，在一定程度上对我国未来碳交易市场的发展有借鉴意义。
1.2 资产价格波动研究
在关于碳金融市场和碳排放价格的研究中，曾刚、万志宏（2009）表示碳交易市场金融衍生工具日益丰富，包括：价差期权、保险/担保、与碳排放权挂钩的债券等，但碳排放权与相关的远期、期货仍是最主要的交易工具。莫大喜、常凯（2011）指出在碳交易机制下，碳交易实际利用的碳排放权是一种有价值的信用资产，可以充当商品进行交易，其价格的波动主要取决于供求总量变化所引发的预期碳排放量稀缺程度。陈晓红、王陟昀（2010）发现EGARCH模型能较好的估计和预测欧盟碳排放交易前两个阶段的价格，但是由于政治、交易制度等原因，两阶段的价格波动性存在较大差异。同样，王家玮、伊藤敏子（2011）构建了包含分布转换的Markov-GARCH模型全面刻画EUA期货价格在均值、方差、波动聚集性及分布方面均存在机制转换特性。王丹、程玲（2016）还研究了碳现货价格和期货价格之间的关系，发现二者存在长期均衡，而在短期内由于特定因素的影响，又有所偏离。进一步地，苏蕾、梁轶男（2016）利用GARCH模型和VaR方法，发现碳期货市场存在聚集特征，且欧盟碳排放市场的前三个阶段期货收益率具有尖峰厚尾、自相关和异方差性。而马艳艳（2013）还利用计量模型，研究了中国碳交易市场EDM价格与原油期货价格、CER签发率、EUA价格之间的关系。相比较我国碳交易市场，孙春（2018）指出，欧盟市场价格波动和集聚特征更加明显，并且对外界的反应更加敏感。因此，研究资产价格的波动，可以在一定程度上减小投资的风险，并预期资产价格。
资产收益波动的研究是金融领域的重点和难点问题之一。在资产价格时变跳跃方面，赵华、王一鸣（2011）基于中国金属期货市场，研究表明期货价格具有一定的跳跃特征，其中跳跃幅度会受到自身滞后和跳跃强度残差的影响，并且还有价格发现的作用。高莹、郭琨（2012）使用小波分析和VaR模型证明，欧洲碳交易期货市场也具有一定的有效性，同样可以进行价格发现。而刘维泉、许余洁（2013）发现EUA期货价格出现跳跃的强度和幅度也是时变的，且现货价格波动对基差有非对称的影响。胡根华等（2017）对深圳碳排放交易市场进行了研究，结果表明：收益率的时变跳跃对市场波动率、GARCH波动率显著敏感，且跳跃方向表现出非对称性。张婕等（2018）认为不同市场价格波动的持续性和非对称性也不同。许子萌、苏帆（2018）发现我国碳排放交易所市场价格跳跃风险与所处地域没有必然联系，经济发展相对落后的地方反而体现出更低的跳跃风险和更好的稳定性。可见，对于不同市场、期货或现货，资产价格均可能存在一定的时变跳跃情况，且呈现的特征并不相同。
1.3 研究模型
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