我国医药类上市公司融资偏好及影响因素研究文献综述
企业的长久经营离不开恰当的资本结构，如何通过融资方式使资本和负债达到最优比例是企业的目标。近年来，随着我国经济的迅速发展，上市公司的数量不断增加。而上市公司作为现代企业的代表，对其资本结构的研究更具参考价值，并且由于上市公司需要遵循法规披露财务状况，研究数据的获取较为容易，因此选择上市公司作为研究对象。医药制造业具有高投入、高风险、高回报、研发周期长、市场进入壁垒高、集中程度高的特点，并且2020年疫情的爆发加速推进了医药行业的发展。因此选择医药类上市公司对我国的融资偏好及影响因素进行研究。许多文献指出我国的融资偏好与优序融资理论相悖，本文试图通过结合了多元线性回归模型的实证分析验证这一观点，并且其结论有利于优化和改善医药类上市公司的融资结构。
1. 国外相关研究理论
- MM理论。最初的MM理论有由美国的Modigliani和Miller（简称MM）教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。该理论假设在市场上交易没有交易成本，投资者可以与公司一样以同等利率获得借款，资本可以自由流动。那么认为在不考虑所得税的情况下，企业的市场价值与其资本结构无关。企业的负债不存在任何风险，企业价值与企业是否负债无关。修正的MM是指满足上述假设条件，但考虑所得税时，由于负债的税盾作用，负债越多则公司价值越大。
- 静态权衡理论。该理论在20世界70年代被提出，根本上是对MM定理的完善，加入了对破产成本的考虑，即企业价值是由负债抵税所增加的价值和破产成本所减少的企业价值所共同决定的，企业价值将在最优资本结构点达到最大。具体来说就是虽然负债的增加能使得资金成本降低，但也会给企业经营带来不可预测的财务危机、利息费用等破产成本。债务达到一定量时，可能因为破产带来的各种成本也将增加，从而使得总价值降低，因此企业应该在负债优势和破产成本之间找到最佳比例，实现企业价值最大化。
- 代理成本理论。代理成本是指股东和管理者之间的委托代理关系而产生的成本。当股东和管理者的利益出现冲突时，管理者有可能会做出损害股东利益的行为，从而所产生的损失，包括监督成本、约束成本、剩余损失。该理论认为管理人员以满足自己效用最大化为决策依据，当企业股东与管理者的利益相一致时，企业管理者的活动将以企业利益最大化为核心；若两者之间的利益出现分歧，那么管理者的决策会首先考虑个人利益。并且随着债务资本增加，债权人的监督成本上升，债权人会要求更高的利率，高利率产生的利息最终由股东承担，因此公司负债比率过高会导致企业价值的降低。
- 优序融资理论。最早在1984年由Myers和Majluf提出，认为企业的融资顺序应为先进行内部融资，再进行外部融资，外部融资时先考虑债务融资再考虑股权融资。若存在内部盈余，进行内部融资可以节省许多成本并且风险较小，如股票的发行成本、债权人所要求的利息等。债务融资优先的原因是债务利息免税，可以降低企业整体的筹资成本。而股权融资由于信息不对称，投资者无法了解公司的发展前景和经营状况，因此只能按照对公司价值的期望来支付。当公司增发股票时，投资者会认为公司经营状况出现问题需要现金流，从而降低对公司价值的期望，因此增发股票是一个公司向市场发出的经营不良的信号。管理者只有在内部融资和债务融资都不合适的情况下才会选择股权融资。然而，对于新型证券市场来说并不适用优序融资理论，不完善的资本市场下企业融资优先股权融资，而后才是内部融资和债务融资，有关我国资本市场上市公司情况的研究可以很好的验证这一点。
2. 国内研究
陈鼎文从优序融资理论出发，就中国上市公司的股权融资偏好和影响因素进行了探讨。采用了Myers和Shyam-Sunder修正后的和模型，对2006-2011年中国上市公司的融资偏好进行了实证检验。结果显示，中国上市公司总体上并不存在“股权融资偏好”。虽然相比于内源融资，中国上市公司更偏好外部融资，但在外部融资中，中国上市公司并不“显著地”偏好股权融资。另外，大型公司没有明显地偏好股权融资或债务融资，但小型公司对股权融资的依赖度较高。
屠倩影通过将内部融资与外部融资，直接融资与间接融资进行比较，得出我国上市公司的融资顺序不符合优序融资理论，偏好股权融资，但内部融资和债务融资比例近几年有所上升的结论。证实了我国上市公司融资机构不符合优序融资理论，存在明显的股权融资偏好，但同时由于近些年资本市场政策的完善内部融资和债务融资的比例也有所上升，我国上市公司融资结构在不断改善。
解勇在其文章中指出我国上市公司融资偏好股权融资，内源融资和债务融资的比重偏低。究其原因，主要受行业资本结构，公司盈利能力、融资成本、公司治理模式等因素影响，可以从提高资金使用效率、完善公司治理模式、强化信息披露等方面着手予以改善。
孙倩、李睿、陆鹏飞指出西方国家的资本市场经过这么多年的演变，早已成系统，不管是公司治理还是市场秩序都有较为完整的体系，其上市公司融资方式基本遵循优序融资理论。而中国的上市公司大多偏好于股权融资。其原因在于西方国家资本市场相对完善，上市公司在方式的选择上不受限，可通过内外结合达到企业本身的运营目的。
崔璨认为我国上市公司的融资顺序依次为：股权融资、内源融资、债务融资。虽然与传统的优序融资不同，但结合我国实际情况是合理的。原因有如下几点：一是相关法律对负债融资有较大约束。二是对股权资本过度依赖。三是内部人控制下的自利选择。
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