毕业论文课题相关文献综述
文献综述
1、选题目的和意义：
有效市场假说（EMH）是传统金融学的核心命题和理论框架，但自20世纪80年代以来，大量的实证研究却发现了许多金融学无法解决的异象，一些经济学家将认知心理学的研究成果应用于解释这种异象学为，随之行为金融学应运而生。（1999年的克拉克奖和2002年德尔诺贝尔经济学奖即分别颁给了这个领域的代表人物）。投资者情绪对金融市场的影响是行为金融学的研究范畴，本文以特定的基金为对象，研究投资者情绪和基金收益率的相互影响作用。对这一问题的研究有助于了解投资人和证券市场的相互作用，从而为相关职能部门制定合理的政策，合理引导投资者，避免证券市场的过大异动提供有效建议。
2、国内外研究现状：
到目前为止大量的文献研究了证券市场上投资者情绪的度量，投资者情绪与盈余错误定价之间的关系，投资者情绪对定向增发折价的影响，投资者情绪特征对股票价格行为的影响，以及投资者情绪对市场波动的影响等等。国外在这方面的研究有:HenrikOlsson用统计被调查人主观预期和实际情况的差异来衡量过渡自信，并对得出的过度自信值进行了回归。[1]MounaJlassi研究了过度自信对动态市场波动所起的作用，并将在不同国家的动态市场中的研究结果进行了比较。还研究了在经济危机中过度自信的影响。[2]AydoganAlti,Paulc.tetlock结构性的估计了一个模型,代理人的信息处理的偏见会导致公司资产收益的可预测性和投资效率低下。通过引进两种偏好-过度自信和过度外推（这些偏好扭曲了代理人对企业生产力的预测）来推广了新古典投资模型。他们的模型的预测很好的拟合了资产定价和公司的行为的经验数据。估计的偏好变量是显著的。可没有偏好的模型或有有效的投资的模型却不能拟合观察到的收益期望和公司行为。这些结果暗示偏好影响公司行为，这些又反过来影响了异常收益。[3]
在国内，关于投资者情绪的测量有许多研究:2010年易志高等基于测量数据来源和构建方法的不同，把它们分为客观指标（封闭式基金折价、IPO发行量及首日收益、交易量、共同基金共赎回、零股买卖比例）、主观指标（一种是基于投资者对股市未来行情走势的判断，一种则基于投资者对未来经济和投资前景所持有的信心状况）和复合指标三种，并对各种方法和指标体系进行了研究梳理。[4]并在其后一年研究了投资者情绪的内涵、投资者情绪成因（包括情绪的心理学根源和情绪的群体过程分析）、投资者情绪测量（包括单一情绪指标、复合情绪指标）投资者情绪的应用研究（投资者情绪对资本市场的影响和投资者情绪对行为决策的影响）并进行了对未来情绪研究的展望。[5]马晓逵，孙杰结合中国国情构建了一个能比较好地反映中国投资者情绪波动的指数ISI（包括封闭式基金折价率、IPO数量、IPO首日收益率、市场交易量、换手率、消费者信心指数），并剔除了可能包含的宏观经济因素，其研究结果表明ISI指数对中国股票市场的波动有比较好的解释能力。[6]
关于投资者情绪对证券市场的影响的研究也有许多：史金艳等基于行为金融理论,选取20062008年沪、深两市上市公司相关数据,在控制其他可能影响上市公司投资水平的因素后,以年换手率作为投资者过度自信的代理变量,实证检验了投资者过度自信对上市公司投资行为的影响。结果显示,投资者过度自信与上市公司投资水平间存在显著的正相关关系,为投资者过度自信影响上市公司投资决策假说提供了经验证据。以上市公司年度托宾Q回归的残差衡量股票错误定价,从非均衡定价的角度直接衡量投资者过度自信,进一步对上述结果进行了稳健性检验,得到相似的结果。[7]唐先勇，王永海对Danieletal（2001）所给出的基于投资者过度自信的定价模型进行了修正，在市场均衡条件下，不对投资组合进行再次市场调整，而是调整期望回报中的风险补偿，风险补偿的调整使得资产的市场定价可表示为，理性风险补偿和因投资过度自信而引起的错误定价两部分；而错误定价又包括，对信号期望收益的高估所导致回报的降低和因风险低估所要求风险补偿的减少，修正后的资产定价模型，不仅与其它研究结论更相一致；而且还意味对于等量的正、负信号，资产定价中前者所引起的增量大于后者所导致的减量，该非对称反应特征恰能有效地解释，牛市中的异常现象--利好被高估，利空却被轻视。[8]卢闯,李志华将季度的定向增发事件作为研究样本，着重分析投资者情绪对定向增发折价的影响及其作用路径，研究发现:投资者情绪对定向增发折价影响显著，投资者情绪越乐观(悲观)，定向增发折价越大(小);投资者情绪对定向增发折价的影响路径分析表明，市场错误定价是投资者情绪和定向增发折价间的中介变量;进一步研究显示，定向增发题材对市场错误定价影响显著，定向增发后股票出现低估的可能性增加。[9]鹿坪,姚海鑫选取单项情绪指标并剔除宏观经济因素的影响，通过主成分分析法构建了中国证券市场投资者情绪的综合指数;量化了投资者情绪对盈余公告市场反应的影响，为股票定价的行为解释提供了新的证据;研究表明投资者情绪通过对盈余的错误估值导致对股票的错误定价，揭示出股票错误定价的重要机制。[10]张宗新，王海亮在实证研究中,运用主成分分析法建立投资者情绪指数,应用多元回归法和脉冲响应函数检验投资者情绪、主观信念与股市波动之间的关系。通过理论建模和实证研究对投资者情绪和市场波动机制进行解析,对主观信念调整引致的市场异常波动路径进行刻画,即建立了信念调整-〉投资者情绪-〉市场波动的逻辑分析框架。实证结果表明,投资者情绪对信念存在正面冲击,不同信息偏好将导致不同的情绪波动频率,对基本面信息的偏好往往更有助于情绪稳定;投资者情绪对市场收益率和波动率存在显著的正面冲击。[11]池丽旭等基于扩展卡尔曼滤波(GVK)方法，首次构造出过滤市场噪声的投资者情绪指标，并在此基础上应用向量自回归模型分析我国投资者情绪指标与股票收益、股本规模等因素的经验关系，实证结果表明:(1)扩展卡尔曼滤波方法可以获得一个更加清晰反映投资者情绪的状态变量;(2)情绪的变化量比情绪指标本身具有更强的市场收益预测能力;(3)大规模公司股票的收益对投资者情绪的影响程度高于小规模公司股票，而投资者情绪对小规模公司股票的影响显著高于大规模公司的股票，并且情绪波动能够预测小规模股票的短期收益惯性和跨期收益反转的特征，证明情绪波动是影响资产定价的重要主观因素。[12]谭越，夏芳进行了股价与中国上市公司投资-盈余管理与投资者情绪的交叉研究，通过划分平静时期和动荡时期，将盈余管理与投资者情绪结合起来分析了其对股价的影响，进而分析两者与中国上市公司投资的关系。[13]文凤华等进行了投资者情绪特征对股票价格行为的影响研究，使用上证市场数据构建投资者情绪指数，去除其自相关得到情绪变动值:将投资者情绪分为积极情绪和消极情绪，探讨积极和消极两种不同情绪特征下的投资者行为特点，并采用虚拟变量回归模型、GARCH模型及RV-AR模型考查投资者情绪特征对股票价格行为的非对称影响.[14]张婷等采用主成分分析法分别构建了中国内地香港和台湾地区三大新兴市场月度投资者情绪指数,然后全面探讨了三大新兴市场存在的价值溢价异象,发现投资者情绪对价值型和成长型股票收益率的影响程度不一致,采用转换回归法验证了投资者情绪对价值溢价的预测能力.[15]
在应用VAR模型解决问题方面可借鉴的有苏飞构建了我国结构因子向量自回归模型尝试探讨情绪因子对我国货币政策传导效果的影响。实证结果显示市场预期对我国货币政策传导效果具有一定影响。[16]封思贤,任琇卿,易志高通过利用结构向量自回归模型以及脉冲响应函数等方法，实证分析我国不同区域对统一货币政策产生的差异性效果。[17]但投资者情绪与证券市场价格走势的相互影响作用的研究还未见.
3、简述本文将做的工作
到目前为止大量的文献研究了证券市场上投资者情绪的度量，投资者情绪在股票市场和错误定价方面的作用，但投资者情绪与证券市场价格走势的相互影响作用的研究还未见。
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