上市公司资本结构影响因素的实证研究文献综述

 2021-09-27 00:02:58

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随着资本市场的产生与发展，上市公司不断发展壮大，逐渐成为了主流力量，为了提高上市公司的竞争优势，实现可持续发展，上市公司资本结构起着至关重要的作用，由著名金融学家Modigliani 和Miller在1958年发表了《资本成本、公司财务与投资理论》，继而在1963年提出在无税收和完全市场条件下公司资本结构与公司价值无关的理论后，资本结构问题引起了广泛的研究，国内外研究者根据资本结构理论进行了大量的理论与实证研究，

资本结构理论主要经历了三个阶段，即以杜兰特为主的早期资本结构理论，以MM理论为中心的现代资本结构理论，与新资本结构理论三个阶段。早期资本结构理论主要包括净收益理论、净经营收益理论与传统理论，但这些早期的许多观点仅仅是推断的，不具有理论上的完整性和系统性，并且缺乏经验基础和实证支持。在现代资本结构理论中，比较著名的模型便是静态权衡理论模型，该理论认为公司最优资本结构是负债税收优势与破产成本之间的平衡，代表文献有Bradley,Jarrell,Kim(1984),沈艺峰（1999），无论是分为破产成本主义学派还是税差学派，都是属于静态权衡理论的范畴。进入20世纪70年代，出现了代理成本理论，信号传递理论和啄序理论等，这些理论更加贴近现实生活的经济活动。这时期大多数的实证研究都表明公司的价值与公司的资本结构是密切相关的，因此为了公司自身价值最大化这一目标，对上市公司资本结构影响因素的研究是必要的，对公司经营，治理结构等都有着重要作用。

至今，国外已经有不少学者对上市公司资本结构影响因素进行了实证研究，对于探讨出来的结果表明资本结构影响因素主要有行业因素，公司特征，非负债税盾，成长性，盈利能力，公司主管信念等等。

Titman和Wessels(1988)从美国劳工部统计局搜集了从1974-1982年469家企业的数据，采用因素分析法以及运用实证研究方法，得出了影响公司资本结构的主要因素，主要有获利能力、成长性、非债务税盾、公司规模、资产抵押价值、公司所属行业等。

Harris和Raviv(1991)则选取美国的一些上市公司作为研究对象，实证结果显示负债比率与非负债税盾、公司规模、固定资产比率成正相关关系，而与广告费支出、公司风险性成负相关关系；并且还从公司所有权的角度出发研究影响资本结构的各种因素，理论和实证研究都反映公司的盈利能力、规模、经营风险、发展机会、非负债税盾等对公司的资本结构都产生一定的影响。

Rajan和Zingalas(1995)通过研究不同国家制度背景下资本结构影响因素的差异，对不同国家数据的研究分析，得出公司的资本结构由不同国家间的公司特征因素决定，并与不同机构特征有关，这为资本结构影响因素的理论与实证研究提供了更为详尽的实证证据。

Wald（1999）则调查了法国、德国、日本、英国和美国5个国家的公司的资本结构影响因素，因为各国公司制度不同，比如美国公司对违约比日本更严格，美国的风险资本较其他国家更发达一些，美国的高增长公司比其他国家类似的公司会利用较低的债务融资等，这直接就导致了不同的公司资本结构。这些研究围绕着公司现行的运行背景和市场环境，让人们认识到，资本结构不仅对公司自身有影响，对一国的经济，市场也起着重要的引导作用，资本结构与公司内部、外部环境都有着密切的联系。

对于国外研究者不仅对发达国家上市公司资本结构影响因素的研究，已经发现公司特征因素、行业因素、制度因素、宏观因素等对资本结构都有着一定的影响，且已经有大量的实证证据证明，对发展中国家公司的资本结构影响因素的研究，得出同样也受到很多因素的影响，由于发展中不同的制度背景和市场环境，资本结构理论在发展中国家不能全部适用，对该问题的探究比较全面、深入。

鉴于国外许多学者已经对上市公司资本结构影响因素进行了大量的研究，因我国资本市场起步较晚，发展较不完善，国内许多学者在国外研究的基础上，依据中国的实际情况，从不同角度对上市公司资本结构影响因素进行了大量实证研究，采用的方法不同，得出的研究结果不尽一致，但发现宏观、微观因素、行业因素、公司特征因素等等对资本结构产生影响。

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