中小企业资产流动性对融资能力的实证研究
摘要：近年来我国经济飞速发展，大量原始资本迅速积累，市场上各行各业相继发展壮大起来，大量中小企业随之崛起，并且发展迅猛。如今中小企业已成为我国国民经济发展中的重要组成部分，在对增加就业、改善民生、活跃市场、促进经济结构调整等方面发挥着不可替代的作用，但由于其自身特点，融资问题成了中小企业长期发展道路上面临的难题和挑战。本文基于上市公司的财务数据建立模型进行实证研究，分析影响中小企业融资的因素，为中小企业解决融资问题提供参考。
关键词：中小企业；融资；影响因素
一、文献综述
由于中小企业在融资方面的特殊性，因此中小企业的融资问题一直是国内外学者研究的热点。他们对该问题通过理论分析与实证分析进行了研究，并得出了相关的结论。
1、国外研究现状
Ashiqur Rahman, M. Twyeafur Rahman和Jaroslav Belas（2017）在捷克、斯洛伐克和匈牙利这三个中欧国家的背景下，分别从中小企业以及微企业、小型企业和中型企业进行了实证分析，探讨了影响中小企业获得融资的决定因素。研究发现，微型企业和女性拥有并经营的企业面临银行信贷短缺的问题；抵押物质押和融资渠道之间存在正相关关系；对于中型企业，创新型企业可以从银行获得更多的信贷；对于整体上的中小企业和微型企业，贷款规模随着利率的增加而增加。 Tiyezye Chilembo(2021)运用定性和定量研究的混合方法，研究了抵押品要求、利率以及其他因素对中小企业融资的影响程度。研究发现，缺乏抵押资产和拒绝信贷与利率变量之间分别存在正相关关系。此外，针对研究结果提出了中小企业融资的相关建议：利用实用和非传统的融资渠道，如众筹；中小企业进行集体合作，以使其经营达到临界规模，为业务带来规模经济效益；鼓励中小企业改善业务记录，如现金流量表和损益表，以吸引潜在的资金来源，如风险资本投资者或者天使投资者。EL HADDAD Salim, MOUSSAIF Loubna和ESSAIDY Mohamed（2021）通过物理访谈和问卷调查，分析了摩洛哥中小企业发展所面临的各方面的多重制约因素。研究结果发现，中小企业普遍存在弱点，原因来源于公司内部和外部环境。由于融资手段薄弱和发放贷款所要遵循的程序复杂，融资问题仍然是阻碍中小企业发展的主要问题。
2、国内研究现状
连兵，连浩（2016）通过回归分析，研究证明企业规模、盈利能力、企业资产担保率、内部积累水平是影响企业融资能力以及融资应选择的主要因素，并据此提出提升中小企业自身整体素质和建立针对性的政策性金融机构。张竣（2016）基于我国中小企业板公司的面板数据，建立个体异质性固定效应模型并进行理论假设检验，研究结果发现：中小企业的融资能力与它们的企业规模、盈利能力、企业资产担保价值、企业内部积累水平、企业竞争力、企业抵御风险能力等因素显著相关，与连兵，连浩（2016）的结论相一致。吴俊霖(2017)构建欧拉投资方程模型和运用一步系统GMM估计方法，研究了互联网金融对中小企业融资约束的影响，研究结果表明，互联网金融的发展能够有效缓解中小企业融资约束问题，而相比国有中小企业，对于缓解民营中小企业融资约束的效果则更加显著。朱明君（2017）以科技型中小企业为研究对象，运用多元线性回归方法研究了科技型中小企业融资的影响因素，研究发现企业规模、企业成长性、有形资产比率、股权流通性与企业的融资呈正相关的关系，而盈利能力、内部积累水平、非债务避税以及偿债能力与其呈负相关关系。杨茂，贺宁（2018）基于关于中小企业融资的三大理论，建立回归模型对影响中小企业融资的因素进行实证分析，分析得到企业的基本每股收益、资产负债比率和总资产增长率是影响中小企业融资的关键因素。研究发现，造成中小企业融资困境的主要原因有：企业自身规模小、账务处理公开不规范、大银行放贷意愿低、对口服务中小企业的金融机构发展不完善、相关规章制度不健全等。何丹书（2018）从企业的获利能力、营运能力和偿债能力入手，结合银企关系运用实证分析法对造成中小企业融资困境的相关因素进行了分析验证。结果表明，企业的获利水平、成立年限与资产负债率呈现反向变动，存货周转率和流动比率对资产负债率有正向促进作用。由此对中小企业提出建议：提高企业自身获利能力；拓宽融资渠道，建立良好的银企关系；保持合适的债务结构；降低流动资产比重，提高流动负债比重。何银瓶，肖扬清（2018）通过欧拉方程模型和GMM方法，研究我国中小企业融资的约束情况和商业信用对中小企业融资约束的影响。研究结果表明，我国中小企业存在融资约束，并且商业信用不能缓解中小企业的融资约束。罗志辉（2018）认为中小企业融资困难的一部分原因来源于国家政策存在的矛盾性：一方面鼓励银行等金融机构向中小企业提供融资支持，另一方面要求银行压缩不良资产的比例，两者在实际操作中存在矛盾。张艾莲，代雪雅（2019）研究了中国分地区银行业市场结构与中小企业融资之间的关系，结果表明银行业市场结构与中小企业融资存在相异的特征和影响路径，在我国中部和东部地区，银行业市场结构与中小企业主银行的选择呈正U型关系，而在西部地区，银行业市场结构与企业主银行的选择则呈倒Ｕ型关系。顿双，李琼（2020）讨论了企业应收账款周转率与中小企业融资约束之间的关系，将企业应收账款周转率与企业现金流量所构建的交互项加入到基准模型当中，研究结果表明，企业应收账款周转率的提高对企业融资约束具有缓解作用，而这是企业改善经营绩效，增强基本积累能力和展现良好的抗风险能力共同作用的结果。刘晓光，刘嘉桐（2020）考察了劳动力成本对企业信贷约束的影响，得到结论：劳动力成本提高了企业受到信贷配给约束的概率，信贷对劳动力成本较高的企业具有“筛选效应”；同时劳动力成本对企业受到银行信贷配给和自我信贷配给约束的概率均有显著的正向影响，表明劳动力成本较高的企业会受到来自银行和自身的双重信贷约束，从而形成双重“筛选效应”；此外，较高的金融发展程度和市场化水平通过减轻信息不对称问题，能够缓解“筛选效应”带来的不利影响。陆岷峰（2020）认为面对中小企业融资难题要从金融供给侧结构性改革入手，畅通融资渠道，由此提出了要改变对民营企业片面认识的惯性思维，明确中小银行服务民营企业的市场定位，构建民营企业贷前辅导服务机制，坚持贷款评价中性原则，推行民营企业定额流动资金管理制度，建设民营企业信贷资金运行跟踪管理系统，创新民营企业救助信贷产品等具体对策。吴庆田，王倩（2020）基于系统GMM模型研究了普惠金融发展质量与中小企业融资效率之间的关系，研究结果表明，普惠金融发展质量通过融资结构影响中小企业融资效率，其对中小企业融资效率的影响较传统惠普金融更加显著，并且这种影响存在于非国有中小企业，同时，普惠金融发展质量对中西部地区中小企业融资效率的影响效果优于东部地区。盛虎，程爽，杨怀东（2020）通过现金-现金流敏感性模型，探究了地方政府债务、银行业结构对中小企业融资约束的影响，研究发现，中小银行规模占比更高的银行业结构能够显著缓解中小企业融资约束，但结果存在规模异质性和区域异质性；地方政府债务的增长挤占中小银行信贷资源，导致无法缓解中小企业融资约束，并且加剧了规模异质性和区域异质性，由此提出应合理规范地方政府债务结构，改善中小企业融资环境。殷炼乾，钱秋业，李翠萍，汪贵州（2021）研究了中下企业的企业家私人收益与中小企业外部融资能力的关系，并基于信贷配给理论建立了多元回归模型，研究发现，企业家私人收益越小，外部融资能力越大；中小企业的负债会降低企业家私人收益，由此增大企业的外部融资能力；企业家年龄越大，企业的股权越集中，则私人收益对企业外部融资能力的影响越显著。雷辉，金敏（2021）研究了银行数字普惠金融对中小企业融资约束的影响，研究结果表明银行数字普惠金融的发展有利于缓解中小企业的融资约束，而当银行竞争程度较高时，缓解作用更加明显，并且银行数字普惠金融发展对国有中小企业融资约束的缓解作用比民营中小企业更加明显。何剑，魏涛，倪超军（2021）对数字金融如何缓解中小企业的融资难题进行了研究分析，研究结果表明，数字金融可以提高信贷可得性、降低融资成本，从而对缓解中小企业融资约束产生了显著的促进作用，并且这一作用在民营企业、规模较小企业和金融欠发达地区企业中尤为明显，基于此提出解决融资难和融资问题应当注重发挥数字金融的普惠性特征和长尾效应。
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