文献综述(或调研报告)
3.1 并购绩效评价方法的研究综述
并购绩效是判定并购成败,即并购是否产生价值的重要指标。关于并购绩效的定义,国内外学术界并未进行统一,这主要是由于并购绩效会因并购目标不同而相异,不同的并购初衷应有不同的并购绩效衡量方法。袁立等(2012)将并购绩效划分为两大板块,业绩绩效和社会责任绩效,其中业绩绩效包括偿债能力等财务指标和市场表现状况,社会责任绩效包括社会绩效和环境绩效等。国内外学者研究大多集中在业绩绩效上,即以财务业绩和股东价值视角进行研究。
在此基础之上,并购绩效的衡量方法较为多样,其中事件研究法和财务指标法最为主流。总体而言,事件研究法较多使用于短期绩效的衡量上,而财务指标法较多使用在中长期绩效衡量上。
事件研究法基于有效市场理论,使用股票价格在并购前后的变动情况来反映并购绩效,常用的指标有股票日收益率(AAR)、长期持有超额收益率(BHAR)和短期累积超额收益率(CAR)等。例如,蓝发钦等(2017)使用CAR衡量短期市场绩效,使用BHAR衡量长期市场绩效。宋维佳,乔治(2014)使用平均累计异常收益(ACAR)衡量短期绩效。
而财务指标法则以报表数据为基础,通过并购前后会计指标的变化反应并购绩效好坏。财务指标法中,有学者使用单个指标衡量绩效,如陈仕华等(2013)使用总资产收益率作为长期绩效衡量指标,陈柳卉(2018)使用EVA值衡量并购绩效,李九斤等(2015)通过对比不同时期的托宾Q和净资产收益率反映企业价值的变化。也有学者将多个财务指标综合,对企业的财务状况进行打分,如葛结根(2015)利用主成分分析法构造综合评价模型,尚航标,满鑫(2017)以ROA变化值、ROE变化值和EPS变化值的平均数衡量并购绩效。
3.2 并购绩效影响因素的研究综述
企业实施并购,根据并购双方行业相关性可分为横向并购、纵向并购和混合并购。Maquieira、Megginson和Nail(1998)通过研究1963-1996年间发生的260式并购,发现运用横向并购或纵向并购的企业,财务协同和企业效率可以得到提高,而混合并购则相反。冯根福和吴林江(2001)研究了1994-1998年的并购,认为就短期绩效而言,混合并购优于横向并购,纵向并购较差。余鹏翼和王满四(2014)认为并购双方的行业差异与并购后的短期绩效成负相关,即差异越小短期绩效越好,但从长期看行业差异越小的并购绩效越差。
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