中美股市指数联动效应研究
摘要：自20世纪80年代以来，由经济一体化带来的全球范围资本流动趋势明显加强。研究中美股市联动性，进而探讨中美股票套利方法，获得超额收益。在研究背景是基础上，论文对中国内地股票与美国股票市场的联动性进行研究，并进一步探讨美市中概股与对应的中国A股的联动性，寻求套利思路。根据中美两国经济金融的客观事实，探讨两国股市间联动性的内在传导机制，为进一步研究美市中概股与对应中市A股联动性提供理论基础。其次，通过探究两者套利的操作模式，提出新的操作模式。论文研究中美股市联动性，目的在于将研究成果放入具体的操作环境中。
关键词：股市联动；协整；VAR模型；DCC-MGARCH模型
一、文献综述
本文所研究的联动性，指中美股票价格拥有共同的长期均衡关系或拥有长期同步运动趋势，以及股票收益率之间的短期溢出效应。对于同一市场内的股票而言，联动的产生可能是因为该股票所在的行业的利好消息造成该行业整体股票行情的上涨，或者因为对某些关联板块前景的不看好，造成与该板块相关的上下游行业的股票的下跌。对于不同证券市场的股票而言，由于周边地区股票市场和国际金融市场的宏观环境走势的冲击，改变了市场之间原有的联系，带来新一轮的联动效应。
股市联动现象，可追溯到1987年10月19日，由于美国投资者没有注意到长期以来股票市场已经严重高出估值的事实，美国股市从这天开始暴跌近20%，随之受到影响的还有英国和香港等地区的股票市场。但是日本股市不仅没有受到影响，日经指数和房地产成交价格反而不断上扬。这种不同股市间或同向运动，或出现逆向走势的现象激发了金融学家对于不同地区不同国家股票市场之间是否存在联动性的研究兴趣。以金融市场联动性原因为视角，国内外学者对于国际金融市场联动性的研究主要集中在三个方面：第一，由贸易和金融等内在联系引起经济体间的联动性，即“经济基础说”；第二，由金融危机引发的联动性，即“金融传染说”。第三，基于经济基础说”和“金融传染说”对国际间某一金融资市场间联动性的研究。
“经济基础说”按照传统的经济理论分析，认为如果不同国家存在共同的经济基础变量，则股票市场会表现出一致性。Solnik(1972)通过对美国等国家股票市场进行分析，实证检验了国际资产定价模型，认为股价虽然主要决定于国内因素，但是国外市场因素也具有直接和间接的影响。通过进一步实证分析说明存在一些共同的宏观经济基础变量冲击，同时影响不同国家股市的理论模式一度受到很多经济学者的认可，其中包括Stulz(1981)、Alder and Dumas(1983)、Errunza and Losq（1985）等。
然而，随着全球股票市场的巨幅波动，“经济基础说”理论开始缺乏解释力。因此，King and Wadhwani(1990)提出了新的解释——“市场传染说”：由于交易者难以掌握有关市场的全部信息，他们就会观察其他市场的价格来补充自己的信息，即非完全反映均衡。因此一个国家的市场波动就会传染到另一个国家的市场，即使这个波动只是纯粹的“噪声交易”。
King and Wadhwani在“Transmission of Volatility between Stock Market”(1900)一文中，先建立两个市场作为背景模型，将信息分类并考虑了完全反映均衡和非完全反映均衡。然后，在这些基础上，分别研究了交易时间重叠和非重叠两类情况，得出的结论是：一国股票在收到本国公开信息的同时，也会受到其他国家股票价格的影响。King,Sentana and Wadhwani在“Volatility and Links bewteen National Stock Market”(1994)中再次实证分析得出了相似的结论，实证研究发现，国际股票间的协方差很难轻易地由可观察经济变量来解释，甚至得不到可观察变量的支持。Karolyi and Stulz(1996)利用1988-1992年间日本在纽约证券交易所上市的American Depository(ADRs)和据此取样配对的美国股票的数据进行分析，研究结果认为关键宏观经济新闻、日美汇率等信息对日美股市联动性产生的影响比较有限，因此认为传染假说是联动的主要原因。
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