股指期货对股市波动性影响的实证研究
——基于双重差分模型
摘要：股指期货从诞生至今已有三十余年的历史，其发展速度非常迅速，已成为全球最重要的金融衍生品之一。股指期货为投资者提供了一种能够有效规避交幻莫测市场的系统性风险的工具，发挥着风险规避、价格发现、资产配置等重要功能。同时股指期货也是把双刃剑，如果不是在一个运转稳定、监管有效的市场中运行，它就无法发挥出最大的作用，甚至给市场带来恶劣的影响，我国的股指期货自2010年推出以来，经过五年的快速发展已初具规模。在2015年的股灾发生后，股指期货却一度被认为加剧了市场的异常下跌。管理层为了抑制市场异常波动，迫不得已对股指期货采取了严格的监管新政，股指期货“名存实亡”，关于股指期货对股票市场的波动性影响再次成为专家学者们争论的焦点.
关键词：股指期货； 股市波动； DID模型； 干预组
一、文献综述
目前股指期货的发展迅速，已成为交易量最为活跃的金融期货。但是，人们对其认识并不统一。在股指期货上市交易以来的较长的一段时间里，大多数人都认为股指期货可以作为一种有效的市场风险管理工具，因此有减缓股票市场价格波动性的作用，因此股指期货一度被投资者所青睐。然而。1987年爆发的美国股市暴跌，改变了人们对于股指期货的认识。从上世纪80年代世界各国(地区)陆续推出股指期货以来，各国专家学者相维对这种新事物对股票指数的影响展开了研究。关于波动性的研究，截至目前的研究主要以欧美成熟市场和推出较早的日韩市场为主。普遍采用的研究方法主要包括纵向比较研究、横截面分析、时间序列分析、实验模拟等。主要的观点集中在以下几个力面：(1)股指期货的推出对股票交易市场的波动性有着正相关的关系,(2)股指期货的推出对股票交易市场的波励性有着负相关的关系，(3)股指期货的推出对股票交易市场的波动性之间并无明显的相关的关系。
（一）国内研究综述
1.股指期货增大股票市场的波动性
胡志明、陆彬斌(2015)基于计量经济学方法检验股指期货和股票市场的联动性关系，检验结果表明股指期货的波动溢出效应导致股票市场的风险随之变大。周显文，谭小芳(2013)运用方差分解、脉冲响应分析等方法，发现股指期货推出后的非条件方差呈现增长的情况，认为沪深300股指期货的推出增加了市场的投机风险。罗洎、王莹(2011)运用面板模型和均值分析方法研究了沪深300股指期货交易对我国A股市场波动性和流动性影响，验证得出由于沪深300股指期货的推出增加了。郭睿(2005)使用GARCH模型在对台湾股票指数的波动性研究中，发现无论是在本土上市的股指期货还是在在新加坡上市的股指期货推出后都使得其波动增大。黄水兴、徐鹏( 2010)选用我国沪深300股指期货的模拟阶段数据作为数据来源，运用TGARCH、EGARCI计量模型进行研究，得出股指期货的推出可以增大股票市场的波动率的结论。周小全、邓淑斌(2011)采用BEKK多元GARCH模型，对沪深300指数期货及其标的指数2010年4月16日后全年的5分钟高频数据进行研究发现标的指数的波动率确有显著增大，并推导可能是股指期货市场上种因素即正反馈交易效应、价格引导机制和期现套利对冲不充分共同作用的结果。许红伟和吴冲锋(2012)选取我国沪深300股票指数20102011年1年的数据进行研究，得到沪深300股指明货推由后股票市场换手率下降而且股票市场的波动性有效增加的结论。
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