上市公司收益质量对现金股利分配的
影响研究
摘要：随着我国资本市场的蓬勃发展，上市公司也经历了较快的发展。在公司运营和发展过程中，其活动之一的利润分配是财务管理的重点和投资者关注的焦点。而在利润分配中，股东及投资者所在意的无疑是上市公司的股利分配情况。合理的股利分配不仅可以促进资本市场的和谐发展，还能平衡股东之间的利益关系。本文以 2018年的A股上市公司为研究对象，对相关数据进行收集、整理，分析了A股上市公司股利分配情况，且在研究过程中引入新的影响因素——收益质量，论述了收益质量对现金股利分配产生的影响，从偿债能力、负债水平、现金充裕度、营运能力、盈利能力、股权结构、股权集中度这几个方面中选取指标为解释变量，以A股上市公司的现金股利支付率作为被解释变量，运用多元线性回归分析的方法分析了收益质量对现金股利分配的影响，并对得出的回归结果进行分析，最后从收益质量角度出发，对A股上市公司现金股利的分配提出一些建议。
关键词：收益质量；股利分配; 影响因素
一、文献综述
公司的股利分配政策涉及到各个利益相关者。较高的现金股利支付有利于股东利益。但是从公司投资的角度看，公司可用于投资的内部资金就会减少，这可能导致公司日后外部融资成本增加。因此公司的现金股利分配政策至关重要。但是目前我国上市公司在股利政策的选择和股利分配量方面存在着以下普遍问题：不分配以及少分配现象突出、股利支付率低、上市公司股利政策缺乏稳定性、分红不足与过度分红现象并存等等，有些上市公司业绩不断趋好，但对投资者的股利分配却不丰厚。相反，一些公司经营业绩不佳，但股东却获得极高的现金股利。而且，公司业绩多以净利润这种表面的数字指标进行衡量，忽略了收益质量的好坏。针对目前上市公司现金股利股利分配现状，本文从收益质量出发，研究其对公司现金股利分配的影响。
早在 20 世纪 60 年代，西方学者就曾对股利分配的影响进行了深入、广泛的研究，取得了一定的研究成果。Baker 和 Powell（2001）通过对纳斯达克上市的美国公司的管理人员进行问卷调查发现，股利分配决策的主要因素是获利的持久性、过去的股利分配情况以及现在和未来的收益水平。Harrybull;DeAngelo 等（2004）对 1973-2002 年美国上市公司行业数据的实证研究表明，公司的股利分配受公司规模、盈利能力、财务杠杆、成长能力、现金流量以及股利发放历史的影响。Yanuarti I和 Dewi H（2019）对2017年印尼证券交易所上市公司股利分配相关的研究表明，公司的盈利能力和经营现金流量对现金股利支付率和股价均具有显著的正向影响， 现金股利支付率对股价也有正向影响，但影响程度小于盈利能力、经营现金流量对股价的影响。
相较于国外资本市场，我国的资本市场起步较晚，对于股利分配的影响研究始于 20世纪80年代，但国内学者也取得了一定的研究成果。刘星、李豫湘、杨秀苔（1997）利用1992-1993 年间的 30 家上市公司数据作为样本，对现金股利分配情况进行研究，得出的结论是，影响上市公司现金股利分配决策的因素按重要性排序依次为：投资价值、盈利能力、长远发展信心以及资产流动性。李军（2008）采用 Logistics 模型对 2001-2006 年的样本数据进行检验，证明公司的资本结构、规模和盈利能力是影响上市公司现金股利分配决策的主要因素，其中每股收益是最为主要的因素。王会芳（2011）以截止至 2010 年 4 月 30 日 的79 家创业板上市公司为研究对象，以实证分析的方法研究了创业板上市公司现金股利分配情况。结论显示：创业板上市公司现金股利分配与第一大股东持股比例之间没有显著关系；公司成长性对现金股利发放水平有抑制作用；货币资金充足率、公司盈利能力及盈余积累水平对股利分配情况有显著影响。罗付岩（2019）以我国2006—2015年A股上市公司为样本，使用双栏模型把上市公司现金股利分配决策分为两个过程(支付意愿、支付水平)，详细分析了银企关系对企业现金股利分配的影响。结论显示：具有银企关系的企业倾向于做出分配现金股利的决策，且银企关系越强，分配现金股利的可能性越大，这主要与企业的融资约束有关；但具有银企关系的企业现金股利的支付率较低，且关系越强，现金股利支付率越低，这主要归因于银企关系中的银行债权治理和现金流保护。刘威、武晓（2019）以我国2007～2016年的非公共事业、非金融上市公司为样本, 考察了我国上市公司现金股利分配情况是否符合企业的生命周期特点。在我国的资本市场环境下, 一方面，股票市场的代理问题非常明显, 上市公司的大股东有可能通过过度发放现金股利来套取公司财富, 而管理层为提升业绩及个人享乐有可能进行过度投资及挥霍而限制现金股利分发放;另一方面, 监管部门通过实施半强制的股利分配政策督促上市公司进行利润分配的行为有可能干扰公司的相关财务决策, 使企业不能根据自身的发展情况来追求和实现企业价值最大化。这两种非市场化的决策均有可能与企业自身发展规律相背离。研究结果显示, 我国上市公司的现金股利分配情况符合企业生命周期规律。即使存在以上两种现象的干扰, 我国上市公司所做现金股利分配决策仍然主要出于企业自身发展的考量, 总体上而言，符合企业自身的发展规律, 在一定程度上也表明了我国股票市场股利分配机制的发展情况是比较完善的，我国半强制的股利分配政策并没有扭曲上市公司的分红决策。
在收益质量方面，首先是“收益质量”的定义问题。国内外学者对收益质量目前尚未有统一的定义。国外认可度较高的一种概念是:收益质量指对使用收益信息的投资者做出决策的有益程度, 即根据当期或历史的收益预测企业未来收益及现金流量的能力。在国内关于收益质量的众多研究中，对收益质量也有着不同的界定，如收益质量是指收益与评价企业业绩之间的关系, 或者收益质量是指财务报告中所列示的收益的可信赖程度、现金流的保障程度以及公司收益的可持续性。孙中晶、丁丽萍（2018）在收益质量评价体系研究中指出，收益质量一直是公司利益相关者关注的焦点，能为投资者、债权人以及其他相关者提供重要的信息，恰当的评价收益质量不仅需要考虑财务指标如主营业务利润、营业利润、营业外收支余额等，也要考虑非财务指标，如对企业形成收益过程的分析、收益的可获得性与持续性、会计政策的选择与运用以及企业每年的审计情况，同时要考虑到资料的局限性以及运用趋势分析等方法来做好公司收益质量的评价。路婷,姚正海,孙建华（2019）以我国2009-2017年A股非金融业上市公司为样本,分组研究上市公司的收益结构特征和收益持续性。得出结论如下:第一,我国上市公司整体收益结构质量较高,核心利润占据净利润比重最高。第二,收益总额及构成收益总额的各个收益项目具有一定持续性,其中净利润、核心利润、投资收益、所得税费用持续性较强,其余收益项目持续性较低。
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